名家觀點/企業不借錢 貨幣政策失靈了 | 免擔心 上鐿台中借錢最安心

2017-07-21 00:39經濟日報 辜朝明

 

我們正處於一個經濟學教科書中從來沒教過的世界,幾乎所有國家都是零利率或是負利率,金融體系中資金非常多,但卻維持很高的儲蓄率,企業與家庭沒有借錢投資或消費,全球景氣依舊低迷,通貨膨脹也起不來,這和經濟學教科書的理論完全不同。

 

台灣也是資金充裕、利率非常低,但企業都不借錢、不投資,維持高儲蓄率。這表示貨幣政策已經失靈,無法有效刺激實體經濟成長。

 

在美國、歐元區、日本,我們都可以看到,過去幾年來金融體系中的資金快速、大量地增加,但信貸成長卻非常低。

 

美國聯準會(Fed)推動量化寬鬆政策,給金融機構注入大量資金,但真正從金融機構進入實體經濟的資金卻沒有太多,沒有人借錢,同一時間的金融機構信貸規模只成長27%,使通膨極低。

 

歐元區狀況甚至更糟,因為政府不能借錢。英國同樣做了很多量化寬鬆措施,但信貸規模卻倒退了10%,難怪有些人會支持脫歐,因為經濟實在太差。日本也是同樣的狀況,日本在20多年前房地產泡沫破滅後,貨幣政策就已經失效了。

 

長時間的量化寬鬆,讓股市很興奮,投資人很高興,但其實實體經濟卻沒有受到太多的影響,幫助不大。

 

為什麼企業都不借錢了?有二個原因,一是因為在經濟泡沫破滅後,成熟經濟體的企業陷入負債困境,忙著存錢還債、修復難看的資產負債表。

 

因此,不管央行給金融機構注入多大規模的資金,大家都不敢借錢投資、消費,導致經濟陷入衰退,這就是我講了很久的,歐、美、日等成熟經濟體都已陷入「資產負債表式衰退」,中國大陸則是另外一種狀況。

 

國外的資本報酬率通常會優於國內,是第二個企業不借錢在國內投資的理由。舉例來說,越南的資本報酬率優於台灣,那工廠就應該蓋在越南。

 

政府必須處理上述兩個問題,因為沒辦法要求私部門不存錢、不還債,而民眾有養老、風險準備等需求,也不能要求民眾不儲蓄。當家計部門都在存錢,企業已經不借錢或借錢去國外投資而非在國內投資,最後就只剩政府可以借錢、花錢,否則經濟將一路往下,無法復甦。

 

過去聯準會主席葉倫、柏南克都曾警告美國國會,不要因財政懸崖太早刪減財政赤字,以免影響美國經濟;美國讓財政刺激維持一段時間,確實也讓他們的經濟表現比其他國家好。

 

很多人也許會問,目前很多政府都負債嚴重,政府如何再舉債?當只剩政府可借錢來擴大支出之時,存款都會進入公債市場,因為在沒有人借錢的情況下,有額外存款的人只剩公債可以買,造成公債殖利率到非常低的水位。

 

政策制訂者的挑戰是,要想出可以有相當自償率的基礎建設專案,讓公共投資報酬率等於或高於政府公債殖利率,舉債就不會對政府負債和納稅人,造成太多負擔。

 

從這個角度來看,台灣政府目前擴大政府投資計畫是對的政策,特別是在低利率的環境下,但必須要更仔細慎選投資項目,選一些投資報酬率可以高於公債殖利率的計畫。(本文為日本野村總合研究所首席研究員辜朝明昨天的演講摘要,他在天下經濟論壇,以「變局下的全球化與亞洲展望」為題發表演講,記者沈婉玉記錄)

 

資料來源:https://goo.gl/UmGKYW

 

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